东鹏饮料：特饮转负，“能量饮料一哥” 论为 “收息股”？

东鹏饮料：特饮转负，“能量饮料一哥” 论为 “收息股”？$东鹏饮料(605499.SH) $东鹏饮料(09980.HK)

北京时间 10 月 29 日晚间，东鹏饮料（605499.SH/9980.HK）发布了 2026 年三季度业绩，整体上，三季度业绩明显低于预期： 收入几乎零增长，利润同比下滑，核心大单品东鹏特饮首次出现单季负增长，第二曲线补水啦也基本停滞，茶饮料成了唯一的亮点，具体要点如下：

1、收入几乎零增长，利润首次同比下滑。

3Q26 东鹏饮料实现总营收 61.5 亿元，同比仅增长 0.8%，是 上市以来单季最低增速； 从趋势上看，三季度降速斜率不仅没有放缓，反而明显加快。

归母净利润 12.8 亿元，同比下滑 7.7%。

2、特饮首次转负，补水啦停滞，茶饮料独撑增长。

分品类看，能量饮料三季度实现营收 38.4 亿元，同比下滑 8.6%， 在二季度 1.5% 的低增长之后进一步转为负增长，这也是东鹏特饮上市以来首次单季负增长。

电解质饮料实现营收 13.6 亿元，同比基本持平（+0.5%），在农夫山泉等巨头的价格战下增长也几乎陷入停滞。

茶饮料实现营收 5.8 亿元，同比大增 145%，是唯一表现不错的品类。

3、华南大本营停滞，现代渠道和线上高增。

从五大战区的表现看，前三季度华南战区同比仅增长 1%，收入占比从 28% 降至 26%，作为特饮渗透率最高的大本营已基本停止增长； 华北仍是增长最快的战区（+18%），华东（+14%）、华西（+11%）、华中（+10%）均较上半年降速。

渠道上， 零食量贩、便利店等现代渠道正在成为新的增量来源。

4、成本红利基本见顶，毛利率提升幅度大幅收窄。

毛利率上， 一方面 PET 锁价带来的成本红利已基本释放，另一方面公司加大了销售折扣与返利（直接冲减收入），三季度东鹏毛利率为 45.7%，同比仅提升 0.5pct，较二季度大幅回落。

费用端，三季度销售费用同比下降 11%、费用率下降 1.9pct 至 13.4%，但管理费用前三季度同比增长 37%，叠加港股募资带来的汇兑损失，以及非经常性收益同比减少，最终净利率下滑 1.9pct 至 20.8%。

5、财务指标一览

海豚君整体观点：

整体来说，这份财报回答了上季度留下的核心问题：特饮的失速到底是 “天气” 还是 “天花板”？

管理层此前把二季度约一半的增速缺口归因于华南的强降雨，三季度天气确实没有好转，但特饮从二季度的 +1.5% 进一步跌到-8.6%， 降幅显然远超天气能解释的范围。

更有说服力的是区域数据：前三季度华南大本营只增长 1%，而华南是特饮渗透率最高、人均消费量最大的市场， 大本营停滞意味着特饮在成熟市场已经进入存量甚至缩量阶段；

另外，北方市场虽然仍在增长，但增速也在放缓。

海豚君此前提到的三个结构性因素——网点扩张接近上限、低价带份额接近饱和、蓝领核心客群收缩——在这个季度集中体现了出来。

海豚君认为，特饮大概率已经进入 “零增长甚至小幅下滑” 的成熟期，未来的看点不再是增速能否修复，而是下滑的斜率能否被高端化（东方东鹏）和无糖化产品对冲。

对于电解质饮料，在农夫山泉以更低价格入局、蒙牛等巨头跟进之后，电解质水已经从蓝海变成了价格战，补水啦前期依靠高性价比和快速铺货建立的先发优势被迅速削弱。

叠加 10 月底东鹏因代言人事件终止与姆巴佩的全部合作，补水啦明年还需要重建营销抓手，因此曾经被寄予厚望的 “第二增长曲线” 也基本歇火。

茶饮料虽然目前仍处于高速增长阶段，收入占比从年初 3.4% 提升至 8.8%，但问题在于体量，茶饮料一个品类的增量已经被特饮的下滑几乎全部吃掉。

因此 只要特饮还在下滑，东鹏整体就很难回到双位数增长。

最后再来看下利润端，上半年东鹏的利润增速快于收入，主要靠 PET 锁价和白砂糖下行带来的毛利率提升。

但进入三季度，随着锁价红利逐步释放完毕、油价上涨推高 PET 等包材成本，叠加公司加大折扣返利以价换量，毛利率同比提升幅度从二季度的 4 个百分点大幅收窄至 0.5 个百分点左右，成本红利基本见顶。

估值上，按前三季度归母净利润 41.4 亿元、四季度与去年同期基本持平测算，2026 年全年归母净利润约 48 亿元、同比增长 9% 左右，当前约 750 亿元市值对应约 16x 。

参考软饮料行业平均 15x 的估值水平，当前 16x 里其实还隐含着一些"新品能接棒"的乐观预期，海豚君整体建议还是以观望为主，当前阶段投资价值不大。

以下为详细图表：

海豚君历史文章：

深度：

2026 年 3 月 31 日《东鹏饮料：特饮失速、补水难 “补”，高增神话一去不返？》

2025 年 9 月 23 日：《东鹏饮料：撕红牛、踢怪兽，国货 “续命水” 凭何成逆袭王？》

2025 年 10 月 10 日《东鹏饮料：特饮之后，“下个百亿密码” 路在何方？》

财报点评：

2025 年 10 月 24 日《东鹏饮料：特饮降速，神话难撑？》

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