为什么古茗是例外？

来源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 | 路费

香港证监会一则通告把茶百道顶上热搜，没想到揭的是整个行业的底。

一开始大家只是惊讶原来茶百道面向散户公开发售的情况如此之差，明明蜜雪冰城、沪上阿姨等都获得了几百上千倍的认购，茶百道却只有约0.5倍认购。

随后大家发现情况好像有点不对，整个行业的情况貌似都不好。

奈雪的茶、茶百道、沪上阿姨、蜜雪集团和古茗接连赴港上市。

但几年发展下来，大部分人都不太对得起二级市场的投资者：

对比发行价，奈雪的茶跌幅高达96.6%，直接沦为仙股。

沪上阿姨跌了约五成、茶百道跌了76.9%，连把供应链武装到柠檬种植的蜜雪集团都跌了16.7%。

唯一的例外是古茗。

虽然和高点相比，古茗股价的跌幅也高达三成，但是对比发行价仍然增长了一倍还多。

从中报表现来看，古茗也是唯一还算不错的那个——其他玩家要么撞上天花板，收入微增、净利下滑，比如蜜雪集团；要么还在靠开店维持增长，比如沪上阿姨。

那么问题来了，古茗做对了什么？

01 克制是美德

高盛在10月15日的报告中明确指出，古茗进一步下调2026年净开店目标至1,100—1,200家。

对比来看：今年7月高盛自己的估算还是2,000家，年初的初始指引则是3,600家——目标被连续大幅下修。

消息一出，古茗迎来了一波连跌，矛头被指向了两点：

首先，茶饮行业的核心逻辑是“门店数量增长驱动收入增长”。

绝大多数的新茶饮玩家并不直接把奶茶卖给消费者，他们的主要收入来自加盟商给到的加盟费，以及为加盟商提供原料的供应链费用。

沪上阿姨上半年之所以能拿到42.2%的营收增长，主要得益于39.4%的门店增长。

反过来说，如果放缓了开店脚步，意味着这家品牌的估值锚有所松动，

其次，单店模型遭遇瓶颈。

从半年报的数据来看，古茗确实正在面对单店增长有限的问题：标准化单店GMV141.75万元，同比增长3.4%，增速从去年同期的20%以上骤降；单店日均出杯量只从439杯微增至440杯。

渠道拓店放缓、单店增长空间有限，这等于明牌了古茗在未来一段时间的情况。

没有预期增长作支撑，投资者用脚投票也是正常。

不过我们认为，站在当下，放缓开店恰恰是理智且负责任的选择。

过去新茶饮品牌们强调开店节奏，把一万家门店的连锁品牌金标准卷成了行业标配，但代价是开店带来的增长已经开始呈现出边际递减的效应。

举个例子，蜜雪冰城上半年门店数量同比去年增加了接近1万家门店，但营收同比仅微增2.3%，净利同比还下降了14.7%。

古茗管理层也曾表示，质量较差的新店可能稀释存量加盟商的生意。

当行业从增长切换到存量，竞争的奇点就在转变。

对于茶饮品牌们而言，上升期的时候他们不缺有着强烈加盟意愿的加盟商们，但一旦进入平台期，拓店重任可能就要放到那些老加盟商身上。

因此，保证加盟商能够赚到钱，是品牌们未来发展的重要保证。

换句话说，茶饮品牌和加盟商该有的关系不是收割和被收割，而是同舟共济的伙伴。

这也是古茗做得相对比较好的地方。

即便是行业还在发展的前两年，古茗并没有选择大举拓店去换取增长。

此前古茗创始人王云安在接受晚点LatePost采访曾被问到：“为什么2024年扩张速度一下慢了下来？”王云安的回答是，因为这玩意太快容易出事，我们模糊估算，中国三四线城市，平均2-3万人口一家店，中国塞3w-4w家古茗没有问题，如果企业健康发展，几年后可以达到，不需要着急。

从加盟模型本身来看，古茗和蜜雪的闭店率都控制在5%左右，分别为4.81%和4.23%，而茶百道和沪上阿姨分别达到10.84%和12.11%。

这也意味和其他同行相比，蜜雪冰城和古茗还能保持住相对健康的加盟模型。

02 效率转身

现在咖啡和茶饮的界限正在越来越模糊，奶茶品牌们很多已经卖了超过一年的咖啡，瑞幸也在退出轻乳茶之后又上架了加小料的奶茶。

甚至在奶茶和咖啡之外，冰淇淋等都被纳入奶茶店的产品范围。

背后的用意也很简单，奶茶消费大多数是在下午，淡旺时段明显。

通过拓展其他品类，门店可以升级为全天候的饮品渠道，提升杯量和营收。

目前来看，古茗的转身更加迅捷。

正如前文所述，上半年古茗的单店表现并不算好，单店日均GMV由7600元微增至7800元，日均售出杯数基本维持在440杯，从绝对值来看，不如霸王茶姬单店的约1.15万元日均GMV。

但同行的同比数据更难看。

霸王茶姬2025年的同期数据是1.4万元，下滑幅度明显；整体定位与古茗相似的茶百道上半年日均GMV更是仅有约4850元。

差距出在咖啡上。

不少消费者向我们表示，如果自己想喝咖啡，大多数时候会选择库迪或者古茗，更便宜并且风味也不错。

而在古茗的上半年业绩说明会上，古茗首席执行官王云安表示，咖啡业务成为吸引到店消费的重要抓手，古茗已有超过90%的门店配置了咖啡机，咖啡收入占整体收入20%以上。

古茗首席财务官孟海陵则提到，如果没有咖啡，没有早时段这些，我们可能跟整个行业差不多，至少很难维持上半年的增长。

我们认为在咖啡业务上，古茗的主要优势有两个。

一个是对商业模式的研究比较深，做的准备更加充足。

晚点LatePost报道，古茗用四年准备期让自己的咖啡没有明显短板。

目前，古茗咖啡团队约30人，包括研发、采购和品控，其中研发团队大多具备食品技术背景。

尽管复用茶饮的供应链，但古茗依然在咖啡供应链上，从头到尾建立一遍自己的规则，一一拆解、逐个改进其中的环节。

另一个是，门店和供应链积累给古茗咖啡的低价策略提供了基础。

和同行相比，古茗的拓店走的是区域加密策略，上半年古茗82%的门店位于二线及以下城市，45%直接位于乡镇。

同时古茗73%的门店距离仓库150公里以内，约99%的门店可以实现两日一配。

门店密度越高，供应链的单位成本越低，低价才有可持续的空间。

除了咖啡，现在古茗还在试水早餐、啤酒等产品。

据了解，古茗已经在两广上千家门店测试烘焙早餐，测试门店日均销售超过25份，约70%的烘焙产品与饮品搭配销售；还在在杭州一家门店上新两款啤酒饮品，单杯价格在15元左右，并推出啤酒免费试喝活动。

咖啡业务的阶段性成功，赋予了古茗更大的增长空间。

03 写在最后

现制茶饮并不是一个高壁垒的行业，这决定了竞争的烈度。

而古茗的例外，在于同样的一门生意，它可以组织得更有效率，并在效率、节奏与关系之间找到了平衡。

参考来源：

1、新刊财经：营收向上、市值向下，新茶饮“六小龙”告别规模竞赛

2、小菜鳄：古茗中报深度分析

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风口上的黄酒：江浙沪之外的增量战

本报（chinatimes.net.cn）记者黄兴利 北京报道 不管是对接大商谈判，还是走访区域市场，浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司副总经理、女儿红酿酒有限公司董事长柏宏的出差清单还在不断加长。

谈及今年黄酒在资本市场受到关注，柏宏在10月22日举行的2026新消费产业大会期间接受《华夏时报》记者专访时指出，“资本关注是好事，但热度能不能持续，最终取决于企业基本面。

” 酒业历来是观察食品产业消费转型与渠道变革的核心窗口，消费者购物篮里的细微变化，最先体现在酒品动销、价格带与品牌格局之上。

当行业告别粗放铺货，转向争夺长期留存的消费心智，在这一轮全球酒业价值重估浪潮中，黄酒赛道是极具代表性的样本：行业体量偏小、全国化格局未定、大众消费认知仍待培育，既是短板，更是尚未充分挖掘的增量空间。

增量窗口与长期成色 黄酒板块近期在二级市场走出一波先扬后抑的行情。

9月资金集中进场拉动古越龙山、会稽山股价上行，古老酒种短暂站上消费风口，不过热闹没有持续太久，近期板块进入回调区间，市场分歧显现。

资本来去之间，也把一个核心问题抛给产业：短期行情能不能转化为品类升级的持久动力？ 在接受本报记者采访中，柏宏对资本市场之于黄酒产业的意义给出了审慎判断：“资本市场关注黄酒，对产业和品牌是求之不得的好事，但关键在于能否持续。

”他直言，若热度如“冷热病”般来去匆匆，对产业和品牌而言也是挑战，“企业如果自己没做好，资本市场不会持续关注，这是相辅相成的。

” 与资本热度相呼应的，是整个消费端的结构性变化。

“在中国，一个家庭的消费者一年面对的品牌大概有1200个，但是他买到家里只有75个品牌。

”纽锐拓消费者指数首席业务增长官赵晖在10月22日举行的2026新消费产业大会上透露出一组数据：每年消费品的新增品牌占比一般在3成到4成，新品的存活率只有19%，80%的新品活不过一年，新品大量出现，消费者的决策会越来越重要。

赵晖指出，消费者购物篮正在重构，企业要用好集团全品类协同来承接更多需求空间；在平替与升级需求并存的价值重构下，应以更丰富的产品矩阵适配差异化消费诉求，在决策重构下，要以场景思维打造差异化渠道布局，覆盖日常采购、种草转化、即时消费、礼赠等多元场景。

酒业赛道的分化，正是这一轮消费变迁的缩影，白酒不再只盯渠道压货，而是转向终端动销与开瓶率，黄酒则借力高端化重估价值，路径不同，方向一致：规模扩张让位于价值深耕，竞争从“铺货能力”转向“留在购物篮里的能力”。

“当前酒业告别产能扩张、渠道驱动的传统增长模式，进入以消费者为核心的价值深耕时代。

消费已成为产业迭代的核心驱动力，行业唯有全面向C端转型、适配新消费趋势，才能穿越周期、实现高质量发展。

”中国酒类流通协会会长秦书尧在上述大会上如此指出。

不过，与白酒在存量盘里深度内卷不同的是，黄酒被市场认为仍有增量故事可讲。

在柏宏看来，规模以上黄酒企业总营收仅百亿元出头，料酒赛道约五百亿元，和白酒几千亿的盘子体量差了一个量级。

此外，他指出，绍兴黄酒占整个黄酒品类还不到三分之一，除江浙沪核心市场外，全国绝大多数区域都还是增量。

但增量市场不代表低烈度竞争。

随着资本热度升温，低度饮、气泡酒、网红款批量冒头，会稽山气泡黄酒“一日一熏”上市当年销售破亿元，是近年少有的流量单品，但行业内也注意到，这类产品后续普遍面临复购乏力的问题，根子多在口感适配不足。

柏宏表示，年轻化是黄酒品牌的必然要走的一条路，但不能把年轻化局限在单一产品上，低度、气泡这类轻饮新品，在起步阶段往往存在配方、口感上的短板。

他提及，行业当下普遍在优化配方，目标是打磨出口感更适配大众的产品，追求形成稳定复购。

渠道驱动全国化提速 流量或许可以快速引爆一款产品，却很难支撑一个品类长期走下去。

江浙沪之外的增量要落地，渠道是第一道关口。

值得关注的是，白酒行业进入深度调整，正在给黄酒带来一波确定的渠道红利。

大批白酒优质经销商生意收缩，开始向外寻找第二增长曲线，黄酒龙头企业也顺势积极开展全国化招商。

今年春糖期间，古越龙山举行西南市场招商启动会，设立西南分公司，对四川、重庆、云南、贵州、广西、西藏等市场进行整合，统筹运作。

会稽山也在今年密集对接国内头部白酒流通大商，包括河南茅五剑、四川盛世群运等长期运营茅台等名酒的经销商，围绕兰亭高端黄酒签署区域战略合作。

谈及与白酒大商合作，柏宏透露，女儿红在大商合作上的空间很大，原因在于古越龙山此前已与众多白酒大商建立合作基础，而女儿红作为后发品牌，在深度合作上更具灵活性与开拓余地。

据柏宏介绍，女儿红正密集对接全国性大商，其中，女性大商群体成为差异化突破口。

他举例称，今年9月，女儿红与中国酒业商业精英女性组织“芳樽荟”联名产品在邛崃发布，瞄准白酒行业女性大商的渠道资源。

黄酒主流价位长期困在中档大众区间，对标白酒百元价格带。

有白酒经销商曾对本报记者分析，制约黄酒发展的核心因素集中在消费基础与价格体系两个层面，一是黄酒的消费群体区域性强，消费习惯的培养需要漫长周期，二是黄酒价格带长期偏低，大众主流产品集中于百元以下及百元区间，高端价格带缺乏有效支撑。

正因如此，龙头企业开始主动向上突围，会稽山借力兰亭、古越龙山强化国酿，集体布局500元及以上价位，试图拉动品类价格带上行。

目前，高端线的增长已经在财报兑现，古越龙山2026半年报显示，国酿、青花醉高端系列营收同比增9.81%，青花醉增幅35.17%。

柏宏介绍，女儿红主力锁定100元至500元，主力集中在200元—300元。

他指出，古越龙山国酿、青花醉本质还是高端线，黄酒产业想要摊薄整体成本，核心还是要把几十元价位基础款的规模做起来，腰部产品持续起量，才是抬升整体毛利、分摊企业运营开支的关键。

风口上的黄酒：江浙沪之外的增量战

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” 酒业历来是观察食品产业消费转型与渠道变革的核心窗口，消费者购物篮里的细微变化，最先体现在酒品动销、价格带与品牌格局之上。

当行业告别粗放铺货，转向争夺长期留存的消费心智，在这一轮全球酒业价值重估浪潮中，黄酒赛道是极具代表性的样本：行业体量偏小、全国化格局未定、大众消费认知仍待培育，既是短板，更是尚未充分挖掘的增量空间。

增量窗口与长期成色 黄酒板块近期在二级市场走出一波先扬后抑的行情。

9月资金集中进场拉动古越龙山、会稽山股价上行，古老酒种短暂站上消费风口，不过热闹没有持续太久，近期板块进入回调区间，市场分歧显现。

资本来去之间，也把一个核心问题抛给产业：短期行情能不能转化为品类升级的持久动力？ 在接受本报记者采访中，柏宏对资本市场之于黄酒产业的意义给出了审慎判断：“资本市场关注黄酒，对产业和品牌是求之不得的好事，但关键在于能否持续。

”他直言，若热度如“冷热病”般来去匆匆，对产业和品牌而言也是挑战，“企业如果自己没做好，资本市场不会持续关注，这是相辅相成的。

” 与资本热度相呼应的，是整个消费端的结构性变化。

“在中国，一个家庭的消费者一年面对的品牌大概有1200个，但是他买到家里只有75个品牌。

”纽锐拓消费者指数首席业务增长官赵晖在10月22日举行的2026新消费产业大会上透露出一组数据：每年消费品的新增品牌占比一般在3成到4成，新品的存活率只有19%，80%的新品活不过一年，新品大量出现，消费者的决策会越来越重要。

赵晖指出，消费者购物篮正在重构，企业要用好集团全品类协同来承接更多需求空间；在平替与升级需求并存的价值重构下，应以更丰富的产品矩阵适配差异化消费诉求，在决策重构下，要以场景思维打造差异化渠道布局，覆盖日常采购、种草转化、即时消费、礼赠等多元场景。

酒业赛道的分化，正是这一轮消费变迁的缩影，白酒不再只盯渠道压货，而是转向终端动销与开瓶率，黄酒则借力高端化重估价值，路径不同，方向一致：规模扩张让位于价值深耕，竞争从“铺货能力”转向“留在购物篮里的能力”。

“当前酒业告别产能扩张、渠道驱动的传统增长模式，进入以消费者为核心的价值深耕时代。

消费已成为产业迭代的核心驱动力，行业唯有全面向C端转型、适配新消费趋势，才能穿越周期、实现高质量发展。

”中国酒类流通协会会长秦书尧在上述大会上如此指出。

不过，与白酒在存量盘里深度内卷不同的是，黄酒被市场认为仍有增量故事可讲。

在柏宏看来，规模以上黄酒企业总营收仅百亿元出头，料酒赛道约五百亿元，和白酒几千亿的盘子体量差了一个量级。

此外，他指出，绍兴黄酒占整个黄酒品类还不到三分之一，除江浙沪核心市场外，全国绝大多数区域都还是增量。

但增量市场不代表低烈度竞争。

随着资本热度升温，低度饮、气泡酒、网红款批量冒头，会稽山气泡黄酒“一日一熏”上市当年销售破亿元，是近年少有的流量单品，但行业内也注意到，这类产品后续普遍面临复购乏力的问题，根子多在口感适配不足。

柏宏表示，年轻化是黄酒品牌的必然要走的一条路，但不能把年轻化局限在单一产品上，低度、气泡这类轻饮新品，在起步阶段往往存在配方、口感上的短板。

他提及，行业当下普遍在优化配方，目标是打磨出口感更适配大众的产品，追求形成稳定复购。

渠道驱动全国化提速 流量或许可以快速引爆一款产品，却很难支撑一个品类长期走下去。

江浙沪之外的增量要落地，渠道是第一道关口。

值得关注的是，白酒行业进入深度调整，正在给黄酒带来一波确定的渠道红利。

大批白酒优质经销商生意收缩，开始向外寻找第二增长曲线，黄酒龙头企业也顺势积极开展全国化招商。

今年春糖期间，古越龙山举行西南市场招商启动会，设立西南分公司，对四川、重庆、云南、贵州、广西、西藏等市场进行整合，统筹运作。

会稽山也在今年密集对接国内头部白酒流通大商，包括河南茅五剑、四川盛世群运等长期运营茅台等名酒的经销商，围绕兰亭高端黄酒签署区域战略合作。

谈及与白酒大商合作，柏宏透露，女儿红在大商合作上的空间很大，原因在于古越龙山此前已与众多白酒大商建立合作基础，而女儿红作为后发品牌，在深度合作上更具灵活性与开拓余地。

据柏宏介绍，女儿红正密集对接全国性大商，其中，女性大商群体成为差异化突破口。

他举例称，今年9月，女儿红与中国酒业商业精英女性组织“芳樽荟”联名产品在邛崃发布，瞄准白酒行业女性大商的渠道资源。

黄酒主流价位长期困在中档大众区间，对标白酒百元价格带。

有白酒经销商曾对本报记者分析，制约黄酒发展的核心因素集中在消费基础与价格体系两个层面，一是黄酒的消费群体区域性强，消费习惯的培养需要漫长周期，二是黄酒价格带长期偏低，大众主流产品集中于百元以下及百元区间，高端价格带缺乏有效支撑。

正因如此，龙头企业开始主动向上突围，会稽山借力兰亭、古越龙山强化国酿，集体布局500元及以上价位，试图拉动品类价格带上行。

目前，高端线的增长已经在财报兑现，古越龙山2026半年报显示，国酿、青花醉高端系列营收同比增9.81%，青花醉增幅35.17%。

柏宏介绍，女儿红主力锁定100元至500元，主力集中在200元—300元。

他指出，古越龙山国酿、青花醉本质还是高端线，黄酒产业想要摊薄整体成本，核心还是要把几十元价位基础款的规模做起来，腰部产品持续起量，才是抬升整体毛利、分摊企业运营开支的关键。